文丨惠凯?????
编辑丨承承??
拥有“A股市值第一”称号的贵州茅台，在近期股价表现疲软下，逐渐有被中国石油、工商银行赶超迹象。
A股市值龙头的争夺战愈发激烈。
在A股市场上，贵州茅台长期高踞A股市值第一的宝座，但在近期股价表现疲软下，市值逐渐有被中国石油、工商银行赶超迹象。
三家公司中，工商银行估值较低、股息率较高，贵州茅台、中国石油分红比例表现亮眼。 中国石油董秘曾多次表示，对标雪铁龙等国际油气巨头普遍2倍PB的现状，中国石油股价未能反映公司的真实价值。
就机构持仓态度来看，国内的公募基金增持中国石油的热度更高，而外资则对工商银行青睐有加。
“A股市值王”宝座争夺战激烈
工行、茅台、中移动、中石油此起彼伏
贵州茅台，长期被投资者视为价值投资的典范，受到了诸多机构投资者和散户的青睐，股价和总市值长期高居A股第一。
公开信息显示，在2020年之前，A股市值龙头是工商银行，但随着2020年白酒盛宴的开启，贵州茅台市值超越了工商银行，成了A股市值新龙头，并一直延续至今。其后几年，茅台虽曾有过数次股价跌破1500元的情况，但随即又快速强势拉起。
近期，在流通酒存量市场跌价较大影响下，茅台股价再度跌破1500元，这让其“A股市值王”宝座有些不稳。因为与茅台股价近期持续下跌不同的是，银行、传统能源、电信等龙头公司股价正在持续走强。
Wind显示，截至6月19日收盘，贵州茅台的市值是18855亿元，紧随其后的是工商银行（18427亿元）、中国石油（17479亿元）。如此情况意味着， 在工行、中国石油股价能够保持稳定的前提下，茅台若继续下跌，只要跌幅大于2.2%、7%时，将分别被工行、中国石油超越 (注：不同口径下显示的市值稍有不同)。
值得一提的是，若以收盘价×总股本为统计口径，工商银行的总市值在近期已经小幅超越茅台。若茅台后期能够实现价格反弹，仍有希望上演“王者归来”剧情。
对于茅台后续的走势，从券商近期观点看，仍维持看多。 比如华创证券分析师欧阳予团队今年5月底给出的目标价较乐观，是2600元、强烈推荐评级。
“飞天批价波动主要系部分渠道短期行为，本次风险出清后预计将逐步企稳，茅台批价和股价有望进入新均衡。”国泰君安分析师訾猛在6月初研报中表示，茅台目标价为2286.53元。6月18日，其再次发表观点，维持2286.53元的目标价不变。
不过，华泰证券分析师龚源月最新给出的茅台股价目标价是2214.3元，比上一次目标价2250元有所下调。
不久前，茅台在召开的股东大会上，确定今年的营收增长目标是≥15%，然而随着近期茅台批发价的下滑，加大了公司能否实现15%营收目标的不确定性。
在股东大会上，茅台新董事长张德芹表示，今年将聚焦提升渠道管控力、增强高端市场的引领力，并强化酱香系列品牌塑造、巩固大单品的品牌培育和推广。可突如其来的茅台批价下跌风波，显然对茅台渠道管控能力和决心提出了更高的考验。
工行、中移动、中石油估值低
分红比例有较大提升空间
近期股价的持续上涨，让工行、中国石油的估值有所抬升，PB分别为0.56倍、1.2倍，这一数值相对其他行业的龙头估值明显偏低，尤其是工行，仍未扭转“破净”局面。 中国移动当前PB也只有1.6倍，远低于茅台。
在现金分红上，iFinD显示，贵州茅台分红占净利润的比例要高于工行、中国石油。2022/2023年度，茅台现金分红比例都是51.9%，加上11月的特别分红，分红比例更高； 中国石油2023年度的分红比例从2022年的27%降到26.1%；工商银行受补充资本等因素的影响，现金分红比例维持30%。
股息率上，Wind显示，2022年度，茅台、工行、中国石油的股息率分别是3.2%、5.5%、4.3%，2023年分别是3.3%、5.6%、4.4%。显然， 对于一些看重股息率的机构投资者而言，工行和中国石油的股息率比茅台要高，说明其投资价值更大。
值得一提的是，工商银行近期还宣布召开董事会商议2024年度中期分红事项。而中国石油，近期官方多次表示看多股价。比如在今年2月，有投资者提出，国内可比公司中海油的市净率在1.7-2.0倍之间，“欧美市场的可比石化类巨头如Chevron，ExxonMobil，OccidentalPetroleum,BP,Shell,Total,CONOCOPHILLIPS等市净率长年处于2.0倍以上……贵司对于自身市净率是否设定了目标？例如，达到国际企业相似可比标准，市净率达到2.0倍？”
对于投资人的提问， 中国石油董秘、财务总监王华回复称，“对标国际可比公司，目前的估值并未完全反映公司实际价值” 。换言之，即便参考国际油气巨头1.7倍PB的估值下限，中国石油股价仍有将近50%的潜在上涨空间。
外资大幅增持工行 基金对中国石油热情不减
有分析师下调工行盈利预测
从机构持仓角度，去年以来，外资对工商银行的持仓热情持续升高，尤其是陆股通资金的增持更为踊跃。
Wind数据显示，2023年初-2023年末，陆股通持有工商银行的比例从0.7%增至0.84%，到今年一季度末，进一步增持突破1%，达到1.06%，外资的持股比例创近几年的新高（注：二季度以来，陆港通资金持有工行A股的数量小幅减少）。
同期，今年一季度，陆股通资金持有贵州茅台的比例从6.87%增到7.2%，不过未能突破去年三季度末7.26%的中期高点。从高频数据来看，二季度以来，陆股通资金持续减持茅台，持股数量从4月初9013万股变为6月19日的8537万股，持股市值从约1500亿元减少到1270亿元左右。
不少分析师对工行、中国石油表达了乐观预期。
比如，国泰君安银行分析师刘源在2024年一季报点评中，维持对工商银行7元的目标价，对应2024年0.68倍PB。这意味着，工商银行当前股价仍有25%以上的潜在增长空间。
海通证券分析师孙婷团队对工商银行的目标价较低，是5.63元-6.36元之间。
国泰君安分析师孙羲昱在今年5月，把中国石油的目标价从10.66元上调到12.66元，比当前股价高28%。
不过，工行、中国石油冲击A股市值之王的道路也并非坦途，两家巨头都有着各自的烦恼。比如， 工商银行在2023年年报发布后，因近期银行净息差继续下滑等压力，让一些知名分析师下调了对工行的盈利预测。 比如知名银行业分析师、中泰证券的戴志锋在今年4月，对工行2024/2025年度的归母净利润预测值从3915亿元、4209亿元，下调到3574亿元和3573亿元。
（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。） |
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